4月15日晚，滬深交易所分別就基礎設施公募REITs擴募規(guī)則向全社會公開征求意見，分別發(fā)布了《上海證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業(yè)務指引第3號——新購入基礎設施項目（試行）（征求意見稿）》和《深圳證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業(yè)務指引第3號——新購入基礎設施項目（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《新購入基礎設施項目指引》），現(xiàn)將《新購入基礎設施項目指引》的主要內容、要求、流程、信息披露等要點進行分析。

一、有何背景與考慮

此次擴募規(guī)則的發(fā)布是政策的快速落地，3月18日，證監(jiān)會發(fā)布《深入推進公募REITs試點，進一步促進投融資良性循環(huán)》，明確提出正在指導交易所抓緊制定REITs擴募規(guī)則，將適時征求市場意見。

目前公募REITs市場供給不足，供不應求，市場體系仍需完善，需加快擴募制度的出臺。擴募機制是REITs生命力的重要源泉，擴募與首發(fā)一樣，是加大市場供給的重要環(huán)節(jié)，有利于已上市優(yōu)質運營主體依托市場機制增發(fā)份額收購資產(chǎn)，優(yōu)化投資組合，促進并購活動，更好形成投融資良性循環(huán)，有利于我國基礎設施REITs市場的健康發(fā)展。

1.以上市公司為參考范本，并強調REITs的資產(chǎn)特性。公募REITs作為資產(chǎn)上市主體，新購入基礎設施項目及擴募發(fā)售相關安排，與上市公司重大資產(chǎn)重組與再融資相似，與傳統(tǒng)證券投資基金差異較大，充分借鑒上市公司相關實踐經(jīng)驗，同時突出REITs的資產(chǎn)上市平臺特性。

2.參照首次發(fā)售相關要求，并加強信息披露。《新購入基礎設施項目指引》在基礎設施項目的標準和要求、戰(zhàn)略配售安排、盡職調查要求、信息披露等方面與首次發(fā)售要求一致，并考慮了基礎設施基金運營穩(wěn)定性的相關安排。

3.按照急用先行的原則，以新購入基礎設施項目為著力點，并規(guī)范募集資金其他用途。根據(jù)監(jiān)管的前期調研，基礎設施基金存續(xù)期間擴募資金主要用于新購入基礎設施項目，也存在重大維修改造等其他安排。考慮到現(xiàn)階段REITs擴募主要用于新購入基礎設施項目，本指引以此規(guī)范重點，同時明確了擴募不購入資產(chǎn)的事項參照適用本指引。

二、新購入基礎設施項目的條件

根據(jù)《新購入基礎設施項目指引》，幾條關鍵的硬性要求如下：

1.總體要求：擬購入的基礎設施項目原則上與基礎設施基金當前持有基礎設施項目為同一類型；有利于增強基金持續(xù)運作水平，相關變化不會影響基金保持健全有效的治理結構和當前持有項目的穩(wěn)定運營。

2.基金要求：基礎設施基金應當符合相關法律法規(guī)，投資運作穩(wěn)健，會計基礎工作規(guī)范，運作時間原則上滿12個月，且持有的基礎設施項目運營情況良好。最近1年財務會計報告、信息披露、審計報告等未有問題。

3.主要參與機構要求：基金管理人、基金托管人、持有份額不低于20%的第一大基礎設施基金持有人等主體，明確了一定時間內監(jiān)管懲罰、過錯等。

4.項目與原始權益人要求：項目與首次發(fā)售要求一致，交易價格應當公允；原始權益人應當符合首次發(fā)行相關條件。

5.資金來源：新購入基礎設施項目的資金來源可以是留存收益、對外借款或者擴募等一種或多種方式。

三、購入基礎設施項目的程序安排、信息披露等

1.明確實施和申報程序的安排。存續(xù)期購入基礎設施項目的全流程環(huán)節(jié)，包括磋商、首次披露、盡職調查、持續(xù)披露、審核程序、持有人大會、交易實施、擴募份額發(fā)售及申請上市等。關聯(lián)交易的，基金管理人必須聘請獨立第三方財務顧問出具顧問報告。

2.明確信息披露管理及停復牌要求。堅持審慎停牌原則和分階段披露交易情況，停牌時間不得超過10個交易日。對于無法在停牌期限屆滿前完成相關事項籌劃，但國家有關部門對于相關事項的停復牌時間另有要求的，可申請繼續(xù)停牌，但連續(xù)停牌時間原則上不得超過25個交易日。

四、擴募購入資產(chǎn)的發(fā)售和定價

基礎設施基金擴募可以向不特定對象發(fā)售（包括向原持有人配售和公開擴募），也可以向特定對象發(fā)售（以下簡稱定向擴募）。涉及向原持有人配售和公開擴募的，基礎設施基金應根據(jù)規(guī)定停復牌。

向原持有人配售的要求。明確向原持有人配售上限不超過配售前基金份額總額的50%，持有份額不低于20%的第一大基礎設施基金持有人、新購入基礎設施項目的原始權益人或者其同一控制下的關聯(lián)方應當承諾認購基金份額的數(shù)量。

公開擴募的方式和要求。明確基礎設施基金公開擴募的可以全部或者部分向權益登記日登記在冊的原基礎設施基金持有人優(yōu)先配售，其他投資者可以參與優(yōu)先配售后的余額認購。公開擴募的發(fā)售價格可以由基金管理人、財務顧問（如有）根據(jù)基礎設施基金二級市場交易價格和新購入基礎設施項目的市場價值等有關因素合理確定，但發(fā)售價格應不低于發(fā)售階段公告招募說明書前20個交易日或者前1個交易日的基礎設施基金二級市場均價。

定向擴募的要求。明確基礎設施基金定向擴募發(fā)售對象應當符合基金持有人大會決議規(guī)定的條件，且每次發(fā)售對象不超過35名。考慮到REITs收益穩(wěn)定、波動率相對較低的產(chǎn)品特征，定向擴募發(fā)售價格應不低于定價基準日前20個交易日基礎設施基金交易均價的90%。定向擴募的基金份額，自上市之日起6個月內不得轉讓；發(fā)售對象屬于本指引第四十六條第二款規(guī)定情形的，其認購的基金份額自上市之日起18個月內不得轉讓。

首批9單公募REITs在今年6月21日之后就達一年，滿足運營時間不低于12個月的準入要求，鑒于目前僅發(fā)行一只華夏中國交建高速公路產(chǎn)品，下半年發(fā)行規(guī)模將會提速。根據(jù)交易所安排，盡快修訂并正式發(fā)布《新購入基礎設施項目指引》；同時，做好REITs擴募業(yè)務的技術準備工作，推動成熟REITs擴募項目盡快落地，打通REITs業(yè)務全流程，形成示范效應。預計下半年有望實現(xiàn)擴募項目落地，首批9單中產(chǎn)業(yè)園區(qū)3只、高速公路2只、倉儲物流和污染處理均為2只，這四類資產(chǎn)擴募都相對較容易尤其是高速公路REITs產(chǎn)品，具體擴募項目落地就要考察底層資產(chǎn)現(xiàn)金流、原始權益人和基金管理人的積極性

【CPI同比上漲1.5%，擴大0.6個百分點，環(huán)比持平；PPI同比上漲8.3%，受同期基數(shù)較高繼續(xù)回落，環(huán)比上漲1.1%，擴大0.6個百分點】

3月，全國居民消費價格CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，去年價格變動的翹尾因素影響約為0.4個百分點，新漲價影響約為1.1個百分點，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅與2月相同。CPI環(huán)比由上月上漲0.6%轉為持平。從CPI分項環(huán)比來看，食品價格由上月上漲1.4%轉為下降1.2%，豬肉價格下降9.3%，受國際小麥、玉米和大豆等價格上漲及國內疫情影響，面粉、食用植物油、鮮菜和雞蛋價格分別上漲1.7%、0.6%、0.4%和0.3%；非食品價格上漲0.3%，其中工業(yè)消費品價格上漲1.1%，主要是能源價格上漲帶動，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲7.2%、7.8%和6.9%。從CPI分項同比來看，食品價格下降1.5%，豬肉價格下降41.4%，降幅比上月收窄1.1個百分點；非食品價格上漲2.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI上漲約1.77個百分點。

3月PPI同比上漲8.3%，漲幅比上月回落0.5個百分點，主要是去年同期基數(shù)較高。其中，生產(chǎn)資料價格上漲10.7%，漲幅回落0.7個百分點；生活資料價格上漲0.9%，漲幅與上月相同。從PPI環(huán)比來看，PPI上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，其中，生產(chǎn)資料價格上漲1.4%，漲幅擴大0.7個百分點；生活資料價格上漲0.2%，漲幅擴大0.1個百分點。地緣政治等因素推動國際大宗商品價格持續(xù)上行，帶動國內石油、有色金屬等相關行業(yè)價格繼續(xù)上漲。其中石油和天然氣開采業(yè)價格上漲14.1%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲7.9%。煤炭、鋼材價格有所上漲。煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲1.4%。

【3月社融信貸總量超預期，結構仍欠佳，寬信用慢推進】

4月11日，人民銀行公布3月社融和信貸數(shù)據(jù)：3月社會融資規(guī)模增量為4.65萬億，同比多增1.28萬億。社融存量增速10.6%，相比上月提升0.4個百分點，比1月的高點也進一步提升0.1個百分點。M2同比9.7%，前值9.2%，M1同比4.7%，前值4.7%。先來看社融的結構：

表內融資強：3月社融口徑的新增人民幣貸款3.23萬億，同比多增4,780億元，比2020年同期還多1,938億，表內寬信用加快。

委托貸款新增為正值、信托貸款壓減放緩，表外票據(jù)融資有修復，經(jīng)濟下行壓力加大，非標金融監(jiān)管力度有階段性的邊際松動：委托貸款增加107億元，同比多增149億元；信托貸款減少259億元，同比少減1,532億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加287億元，同比多增2,583億元。

政府債直接融資增加支撐社融，靠前發(fā)力，比去年同期顯著多增：企業(yè)債券凈融資3,573億元，同比略微少減234億元；政府債券凈融資7,074億元，同比多3,943億元；非金融企業(yè)境內股票融資958億元，同比多175億元。

M2增速上升、 M1增速持平：3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.51萬億元，同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點；流通中貨幣(M0)余額9.51萬億元，同比增長9.9%。

再來看信貸結構。3月新增人民幣貸款強于去年同期、甚至高于2020年同期貨幣政策大舉發(fā)力的時期。企業(yè)主要以短貸和票據(jù)為主，中長期貸款恢復到同比略有增量但增加不明顯，而居民貸款需求依舊偏弱。3月新增人民幣貸款3.13萬億，同比多增4,000億元，比2020年同期還多增2,800億元。

居民端：信貸仍差，中長期貸款與短期貸款同比少增，疫情頻發(fā)影響下居民購房和和消費信心和意愿不足。居民短期貸款增加3,848億元，相比近2年同期分別少增1,394億元、1,296億元，3月國內疫情嚴重，抑制居民的日常消費需求與短期貸款意愿。居民中長期貸款增加3735億元，相比近2年同期分別少增2,504億元、1,003億元，主因商品房銷售疲弱，意味著居民信貸弱，按揭貸款不足，房地產(chǎn)低迷。

企業(yè)端融資同比增量主要源于短期貸款和票據(jù)融資，中長期貸款同比增量不多。雖然貸款需求疲弱的問題尚未解決，但寬信用形成過程中，一般都是短期貸款先起來，然后是中長期信貸逐漸恢復，因而在穩(wěn)增長政策加碼下，寬信用會逐步形成。企業(yè)短期貸款新增8,089億元，相比近2年同期分別多增4,341億元、少增663億元。票據(jù)融資新增3,187億元，相比近2年同期分別多增4,712億元、1,112億元。中長期貸款新增13,448億元，相比近2年同期分別多增148億元、3,805億元。

3月社融信貸總量超預期，信貸結構仍一般，短貸票據(jù)依舊貢獻主要增量、企業(yè)中長期貸款邊際好轉、居民中長期貸款依舊低迷，地產(chǎn)銷售仍不佳。近期國內疫情形勢嚴峻、經(jīng)濟形勢出現(xiàn)超預期變化，經(jīng)濟下行壓力加大，寬信用在慢推進，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼。

【3月出口同比增長14.7%，進口同比-0.1%，貿易順差473.8億美元，出口仍具韌性】

4月13日，海關總署公布3月和一季度外貿數(shù)據(jù)：按美元計，出口同比增速為14.7%，較1-2月16.3%的同比增速有所回落；進口同比出現(xiàn)負增長，增速由1-2月的15.5%降至3月的-0.1%；貿易順差為473.8億美元，明顯低于2021年下半年平均水平。總的來看，3月中國出口韌性繼續(xù)顯現(xiàn)，但受疫情影響，防控政策收緊、國際大宗商品價格高漲等因素開始成為進口回落的壓力來源，進口表現(xiàn)明顯不及預期。

綜合一季度來看，今年一季度我國貨物貿易進出口總值9.42萬億元人民幣，同比增長10.7%。其中，出口5.23萬億元，增長13.4%；進口4.19萬億元，增長7.5%。

與主要貿易伙伴進出口均實現(xiàn)增長。一季度，我國與東盟、歐盟、美國、韓國和日本分別進出口1.35萬億元、1.31萬億元、1.18萬億元、5,741.8億元和5,710.3億元，分別增長8.4%、10.2%、9.9%、12.3%和1.8%。同期，我國對“一帶一路”沿線國家、RCEP貿易伙伴進出口分別增長16.7%、6.9%。

外貿經(jīng)營主體進出口韌性足。一季度，我國有進出口實績的外貿企業(yè)數(shù)量43.2萬家，同比增長5.7%。其中民營企業(yè)進出口4.52萬億元，增長14.1%，占比達到48%，同比提升1.4個百分點。

主要大類產(chǎn)品出口保持較好態(tài)勢。一季度，我國出口機電產(chǎn)品3.05萬億元，增長9.8%，占出口總值的58.4%，其中太陽能電池、鋰電池、汽車出口分別增長100.8%、53.7%和83.4%。同期，出口勞動密集型產(chǎn)品9,000.5億元，增長10.9%，其中箱包、鞋、玩具出口分別增長24%、20.4%、16.9%。

機電產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品進口平穩(wěn)運行。一季度，我國進口機電產(chǎn)品1.71萬億元，增長2.7%，占進口總值的40.8%，其中集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件、電動載人汽車進口分別增長12.4%、14.9%和15.7%。同期，我國進口農(nóng)產(chǎn)品3,362.5億元，增長4.1%。

2022年1月1日，全球最大的自貿區(qū)RCEP正式生效，RCEP紅利釋放，關稅優(yōu)惠凸顯，企業(yè)積極性高，前3月進出口保持一定增長，后續(xù)具有韌性。據(jù)海關總署介紹：總的來看，今年一季度我國外貿實現(xiàn)了開局穩(wěn)，為實現(xiàn)全年目標打下了較好基礎。但同時我們也要看到，當前國際國內環(huán)境有些突發(fā)因素超出預期，外貿所處的外部環(huán)境更趨嚴峻復雜，發(fā)展面臨諸多風險挑戰(zhàn)，疊加去年外貿基數(shù)較高等因素，實現(xiàn)穩(wěn)外貿的目標需要付出更大努力。我們在正視這些困難挑戰(zhàn)的同時，也要看到我國經(jīng)濟韌性強，長期向好的基本面不會改變，我國外貿仍將有望保持穩(wěn)定發(fā)展。

【商品住銷售價格環(huán)比下降城市個數(shù)減少,各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比趨穩(wěn)，同比下降或漲幅回落】

3月份，70個大中城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比分別上漲-0.1%和-0.2%，前值為-0.1%和-0.3%，環(huán)比繼續(xù)下降。同比分別上漲0.7%、-0.9%，前值為1.2%、-0.3%，同比漲幅繼續(xù)回落。

具體來看，新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比下降城市分別有38個和45個，比上月分別減少2個和12個。一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲0.3%，漲幅比上月回落0.2個百分點，其中北京、上海和深圳分別上漲0.4%、0.3%和0.8%，廣州下降0.1%；一線城市二手住宅環(huán)比上漲0.4%，漲幅比上月回落0.1個百分點，其中北京、上海和廣州分別上漲1.2%、0.4%和0.3%，深圳下降0.3%。二線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比持平，與上月相同；二手住宅環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點。三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比分別下降0.2%和0.3%，降幅比上月均收窄0.1個百分點。