隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)型，不斷推高不良資產(chǎn)規(guī)模，我國目前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率不斷攀升。為了化解這一局面，國務(wù)院及監(jiān)管部門陸續(xù)核準(zhǔn)批復(fù)了各省及直轄市地方不良資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“地方AMC”），意在發(fā)揮地方AMC化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，起到經(jīng)濟(jì)“減震器”的作用，這是地方AMC牌照誕生的重要背景。

各地方AMC目前經(jīng)營發(fā)展情況各異，也面臨各種問題，包括戰(zhàn)略定位不清晰、債務(wù)處置能力弱、資金渠道不充分等內(nèi)部問題；同時(shí)也面臨政策支撐不到位、法律環(huán)境不完善、金融機(jī)構(gòu)不協(xié)同等外部問題。

這些問題限制了地方AMC實(shí)現(xiàn)牌照價(jià)值，化解金融風(fēng)險(xiǎn)的政策目標(biāo)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要。

筆者將結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)對(duì)地方AMC的牌照作用進(jìn)行簡單分析，并提出相應(yīng)的建議，亦希望可以獲得政策支撐，來契合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，實(shí)現(xiàn)地方AMC化解金融風(fēng)險(xiǎn)的牌照價(jià)值。

金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)服務(wù)商

地方AMC牌照發(fā)放的政策意圖就是去化地方金融風(fēng)險(xiǎn)，圍繞中小銀行等金融機(jī)構(gòu)開展不良資產(chǎn)收購、處置、管理等服務(wù)。

目前地方AMC經(jīng)營模式各異，各有特色，除了不良資產(chǎn)處置主業(yè)，大多地方AMC主營還是圍繞地產(chǎn)企業(yè)、上市公司、政府平臺(tái)項(xiàng)目開展投融資業(yè)務(wù)，不良資產(chǎn)處置也主要是不良資產(chǎn)包收購或者單個(gè)項(xiàng)目開展并購重組1處置等一攬子服務(wù)類投行的地方AMC并不多，而國內(nèi)很多中小金融機(jī)構(gòu)恰恰需要地方AMC提供這樣的服務(wù)，借助地方AMC背后的資源，快速去化不良資產(chǎn)，通過時(shí)間換空間，解決存量的歷史包袱。

地方AMC應(yīng)該思考如果深度綁定金融機(jī)構(gòu)，在不良資產(chǎn)處置鏈條中如何定位，以發(fā)揮最大的作用幫助金融機(jī)構(gòu)消化不良資產(chǎn)。

不良資產(chǎn)處置鏈條一般為：金融機(jī)構(gòu)（債權(quán)人）—持牌AMC—非持牌AMC/律所（訴訟處置機(jī)構(gòu)）—法院—交易所（交易平臺(tái)）—投資人。

地方AMC在這個(gè)處置鏈條中如何整合后端資源來為金融機(jī)構(gòu)解決一攬子問題，實(shí)現(xiàn)債權(quán)流轉(zhuǎn)的閉環(huán)服務(wù)，是今后地方AMC鎖定客戶，發(fā)展業(yè)務(wù)，搶奪市場(chǎng)規(guī)模重要能力體現(xiàn)。在其中，地方AMC可以開展收購處置、委托代理、債權(quán)配資、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、投融資、咨詢服務(wù)、增信保證等一攬子業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，這也有政策上的限制，比如對(duì)地方AMC收購不良資產(chǎn)的區(qū)域性要求，這一要求其實(shí)不利于化解地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，交易要素的活躍程度是風(fēng)險(xiǎn)去化的關(guān)鍵所在，不良率偏高的內(nèi)陸和北方地區(qū)的不良資產(chǎn)出不來，東部沿海地區(qū)的資金進(jìn)不去，是造成不良資產(chǎn)去化流轉(zhuǎn)較慢的重要因素。

如果放寬這一限制，內(nèi)陸的地方AMC積極走出來，沿海地區(qū)的地方AMC和下游資源積極地走進(jìn)去，交易要素充分流動(dòng)，市場(chǎng)充分競爭，不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)去化速度才能提高。

當(dāng)然，也有觀點(diǎn)認(rèn)為區(qū)域限制沒有影響，資方可以借AMC牌照參與內(nèi)陸的不良資產(chǎn)去化處置，這個(gè)觀點(diǎn)僅僅看到了AMC牌照的通道作用，缺忽視了AMC牌照的背書價(jià)值和資源整合作用，借通道只是資方和銀行等債權(quán)人的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，AMC的跨區(qū)域競爭可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和資金端的片對(duì)片交易，資產(chǎn)端和資金端雙向選擇就變的廣闊與活躍了。

中小銀行并購重組管理人

隨著我國城市化進(jìn)程（地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)）的放緩和產(chǎn)業(yè)整合的加快，一些地區(qū)為之配套的金融機(jī)構(gòu)，特別是中小銀行生產(chǎn)經(jīng)營也面臨著尷尬的局面，不良率增高，總資產(chǎn)規(guī)模不斷萎縮，百億規(guī)模以下的農(nóng)商行、農(nóng)信社亟待整合，特別是面對(duì)即將到來的金融對(duì)外資開放，更應(yīng)該整合中小銀行以應(yīng)對(duì)外資的競爭與蠶食。

地方AMC作為地方政府參控股的金融資產(chǎn)管理公司，在地方中小銀行整合中應(yīng)該充分發(fā)揮作用，成為中小銀行并購重組的管理人。我們知道，近年來四大AMC已經(jīng)在包商銀行、錦州銀行等城商行的重組、托管中有了很好的實(shí)踐，地方AMC同樣可以參與農(nóng)商、農(nóng)信社的并購重組，剝離干凈不良資產(chǎn)，讓運(yùn)營規(guī)范、管理能力較強(qiáng)的國有行、股份制行和大城商行實(shí)施并購，提升金融的穩(wěn)定性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍空間。

讓地方AMC成為中小銀行的并購重組管理人，合理引導(dǎo)社會(huì)資金參與其中，規(guī)范股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，可以在一定程度上規(guī)避目前一些股東套用銀行資金的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，這也是近年來對(duì)民營資本參控股金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管意圖所在。

央企、國企混改的助力軍

央企、國企混改是近年來國家經(jīng)濟(jì)體制改革的核心內(nèi)容，是按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的總要求，以市場(chǎng)機(jī)制為原則，通過在國有獨(dú)資及國有控股企業(yè)引入集體資本、非公有資本、外資等各類資本，促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，使企業(yè)真正成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體，在市場(chǎng)競爭中不斷釋放活力，增強(qiáng)核心競爭力。國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式。

地方AMC如何參與央企、國企混改，成為央企、國企混改的助力軍，債轉(zhuǎn)股是一個(gè)非常好的解決辦法，可以有效盤活央企、國企的大量閑置資產(chǎn)和債權(quán)債務(wù)，引導(dǎo)社會(huì)資金合理參與央企、國企的治理結(jié)構(gòu)中。

央企、國企混改，地方AMC可以通過并購重組手段，整合央企、國企的資產(chǎn)和債務(wù)，以資產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)重組、股權(quán)重組、產(chǎn)業(yè)重組的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)鏈接社會(huì)資本和央企、國企的紐帶，即解決了央企、國企的存量問題和歷史包袱，又能提升企業(yè)的價(jià)值，甚至地方AMC本身也可以成為央企、國企的股東，通過資源整合來提升央企、國企的經(jīng)營管理水平，改善財(cái)務(wù)狀況，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮地方AMC 的助力軍作用，這一點(diǎn)在河北的開灤集團(tuán)、江蘇的悅達(dá)集團(tuán)、陜西的陜煤集團(tuán)都有了成功實(shí)踐。

地方融資平臺(tái)的債權(quán)接管人

為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的核心問題之一，地方融資平臺(tái)債務(wù)管理一直是中央和地方政府重點(diǎn)關(guān)注所在。2019年12月，監(jiān)管部門允許融資平臺(tái)公司債權(quán)人將到期債務(wù)轉(zhuǎn)讓給AMC，AMC將繼承原債務(wù)合同中的還款承諾、還款來源和還款方式等權(quán)益。

AMC擁有豐富的債務(wù)審核、資產(chǎn)確權(quán)、資產(chǎn)評(píng)估、債務(wù)重組、資產(chǎn)重組等方面的經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)揮區(qū)域內(nèi)的政府關(guān)系、資產(chǎn)處置等優(yōu)勢(shì)，幫助地方政府融資平臺(tái)逐年縮小債務(wù)額度，通過時(shí)間換空間，最終解決地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

但在實(shí)操中，市場(chǎng)對(duì)政府融資平臺(tái)債權(quán)資產(chǎn)投資興趣不大，究其原因，主要是該類資產(chǎn)的債務(wù)人是地方政府融資平臺(tái)，資產(chǎn)大多是基建投資，主要還款來源是財(cái)政資金，很難進(jìn)入可執(zhí)行處置資產(chǎn)階段，即使平臺(tái)企業(yè)按市場(chǎng)化操作原則可處置，大多也無實(shí)質(zhì)性可處置資產(chǎn)。筆者認(rèn)為，地方AMC參與地方融資平臺(tái)債務(wù)處理，應(yīng)該統(tǒng)籌考慮幾個(gè)方面：

一是構(gòu)建對(duì)初始債權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格，根據(jù)評(píng)級(jí)調(diào)整折扣比例，便于市場(chǎng)投資者價(jià)值發(fā)現(xiàn)和參與；

二是對(duì)地方AMC賦權(quán)，收購的平臺(tái)債權(quán)資產(chǎn)可以在交易所甚至銀行間市場(chǎng)可流轉(zhuǎn)，加快債權(quán)資產(chǎn)去化流轉(zhuǎn)，同時(shí)通過低成本資金置換高成本資金，逐步減輕平臺(tái)償債壓力，以時(shí)間換空間解決問題；

三是賦權(quán)地方AMC參與融資平臺(tái)資產(chǎn)管理，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營，產(chǎn)生現(xiàn)金流用以償還債務(wù)。

地方國有資產(chǎn)管理的操盤手

近幾年因?yàn)榻?jīng)濟(jì)去杠桿和供給側(cè)改革，資本市場(chǎng)受到波及，也引發(fā)了銀行、券商、信托等金融機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司股東的信貸或者投資風(fēng)險(xiǎn)，上市公司的經(jīng)營發(fā)展同樣受到影響。

為穩(wěn)定發(fā)展、穩(wěn)定就業(yè)，各地國資紛紛進(jìn)行紓困，通過股權(quán)流轉(zhuǎn)、融資借款、授信擔(dān)保、債轉(zhuǎn)股、債權(quán)債務(wù)重組股債并舉、成立救助基金等方式救助上市公司，不少地區(qū)國資也成為了上市公司的實(shí)際控制人。這其中也不可避免地會(huì)出現(xiàn)國資成為“接盤俠”的可能，造成國有資產(chǎn)流失，市場(chǎng)對(duì)此也頗有爭議。

筆者認(rèn)為國資紓困的最好方式是通過地方AMC來操盤，國資通過投資產(chǎn)品或者入股AMC的形式，AMC再收購對(duì)應(yīng)上市公司股東的不良債權(quán)，以債轉(zhuǎn)股形式救助上市公司或者獲取上市公司的控制權(quán)。

這其中的優(yōu)勢(shì)就在于AMC收購不良債權(quán)，按照市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算往往都是打了很大折扣，這意味著國資可以少支付收購對(duì)價(jià)，這樣可以為國有資本節(jié)約了很大一部分資金，同時(shí)也達(dá)到了紓困的目的。之后AMC利用自身資源優(yōu)勢(shì)參與上市公司的項(xiàng)目重組，AMC再配合地方國資進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)投資，可以為地方國資實(shí)現(xiàn)很好的投資收益。

除了以上的紓困，地方國資還有大量的低效資產(chǎn)和債權(quán)債務(wù)需要盤活、清理、處置與管理，AMC具備專業(yè)能力和市場(chǎng)資源，均可以為之提供很好的解決方案。地方AMC大多為當(dāng)?shù)貒Y參、控股企業(yè)，通過地方AMC參與國資的投資運(yùn)營管理，合理、合法、合規(guī)。

地方AMC需要謀劃布局，立足長遠(yuǎn)，在以上幾個(gè)方面工作中精耕細(xì)作，發(fā)揮作用，必然可以為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定做出更大貢獻(xiàn)，也更可以凸顯其牌照的價(jià)值。