作者：炸天團

來源：地產大爆炸（ID：dichandabaozha）

其中剖析了一個隱秘而龐大的房企資金池江湖——商票正在大行其道，并叮囑房企們在享受商票帶來的資金減壓時，要萬分小心其背后涌動的風險。

話音未落，三道紅線隨即開始“反擊”，融資天敵被反將一軍，央行突然把監管的手伸向了商票！

01

商票越界，監管雖遲但到

據財聯社6月30日消息，央行已將“三道紅線”試點房企商票數據納入其監控范圍，要求相關房企將商票數據每月上報。

消息還透露，房企商票數據目前暫未納入“三道紅線”計算指標，未來極有可能被納入。

劃重點，試點房企逐月上報數據，納入監控范圍。

先看試點房企名單，很巧，和“三道紅線”首批試點范圍完全重合，共12家頭部房企：碧桂園、恒大、綠地、融創、萬科、中梁、華潤、新城、華僑城、陽光城、保利、中海。

再看如何監控，暫未透露。但這個監控動作透露了很多不簡單的信號。

其一，這次的突擊檢查和去年10月的“三道紅線”之間存在一種延續性，說明三道紅線并不是雷打不動的，而是會根據時勢不斷進行補充和加強。

其次，當一個政策到了試點階段，說明監管部門已經盯上這個漏洞很久，而且離正式推行也是箭在弦上。

商票，作為一個潛在融資的手段，覆蓋了房產商上游和下游大部分資金，同時其可以繞開三道紅線，當做表外負債變相融資，如果這個水龍頭一旦失靈，后果不堪設想。

凡是有變相融資的，都要進行監管和壓降，監管層已經嗅到了商票的危險，針對房企“表外負債”的強監管估計會強手頻出。

又一場房企和調控的追逐賽一觸即發。

02

玩商票，丟了初心

商票很危險，在于其已經被玩變味了。

先解釋下，業內通常將商票分為兩類：貿易票和融資票。

有實際交易的，例如供應商有實際供貨，開發商對供應商所開對應供貨金額的商票是前者；

若無實際合作，公司單純為了融資開的商票，被認為是融資票。

何為融資票？你可以理解為，開發商無法通過金融機構去融資，于是去市面上找金主爸爸，例如一張100萬，開發商不想當下支付欠款，想延遲一年，就貼息8-15%去換取現金，相當于就是打欠條發債了

而融資票很賊的地方在于，可以不計入有息債務中，其在負債表中應計入應付賬款、應付票據。

當有實際項目實操時，商票沒什么大毛病，作為一個中性的金融財務結算工具，既方便房企，也方便供應商，一舉兩得的事情，一張商票，換取了兩家的現金流。

如今呢，商票則被一些房企玩壞了，蛻變成一個「延遲付款」的融資工具，既能降負債、又能融到錢，還能在不影響信用情況下拖付，這無疑激發了房企們蠢蠢欲動的心。

目前，圈子里有多達61家地產公司動用了票據融資工具，其中TOP19房企共承兌商票余額達到3355.74億，較2019年增長了36.59%。

從絕對值上看，恒大地產商票余額達2052.67億，較2019年增長25.69%，值得一提的是，圍繞恒大商票甚至出現了二級市場，里面的水很深。

另外，華潤、綠地、融創位于第2梯隊，承兌余額超200億；而碧桂園、保利是第3梯隊承兌余額超100億，由此可見，國企與央企因信譽度更高，因此在商票的存在感遠逾民企。

商票的規模正在急劇膨脹，開具大量商票后，必然會隱匿企業債務風險，其金融化的傾向愈演愈烈。

在3月初的國新辦新聞發布會上，銀保監會主席郭樹清曾非常直白的指出，當今房地產領域的核心問題還是泡沫比較大，金融化、泡沫化傾向比較強。

既然“三道紅線”已經管不住商票的了，監管層出手筑底已成必然。

03

灰色地帶，人人自危

商票的危險不止一種，除了房企自身債務風險，更是讓地產上下游供應鏈危機四伏。

通常而言，商票市場分為一級市場和二級市場。

一級市場即商票的簽發和承兌，只涉及到持票人和發票人，交易很純粹，不容易出錯。

二級市場就紛雜許多，持票人可在商票到期前將商票轉讓或貼現進行融資，其中存在民間貼現及多次流轉的情況。

一些擔保公司抑或小額貸款公司會以一定貼現利率抵押的這些票據，之后再以高于成本的價格出售或者抵押。

高買高賣，價格越炒越高，而高出來的價格則由地產企業買單。

如果房企不愿為流轉過程產生的利差買單，或是自身資金鏈緊張，商票違約便有可能發生，甚至最后都演變成了刑事案件或詐騙案。

上半年的實地地產、陽光城、中梁地產就曾陷入過這樣的“商票兌付”風波中，盡管大家對此都極力澄清，但仍間接放大了市場對其資金壓力的擔憂。

當然，地產公司在商票的流轉過程中，除了被迫性拖欠兌付以外，還存在一些蓄意為之的強勢房企。

目前約8成房企都使用商票進行材料采購、勞務支出以及建設工程付款等，貫穿整個房地產產業鏈。

從前期的土地招標到中后期開發建設、房產銷售。其中，上游有材料供應商、建筑公司、設計公司，下游有裝修公司、中介服務和物業服務機構等。

房企一旦出現拒付商票行為，將帶來連帶損失，這種拖欠積累到一定程度的時候可能會形成三角債、農民工討薪、工地停工等社會問題。

商票圈不同于正規金融機構，這個領域目前還處在政策監管的灰色地帶。

2016年成立了上海票據交易所，但其更多的職能還限于信息披露，如何統一管理商票以及信用如何認定，至今仍沒有結論。

和銀行承兌匯票相比，商票一直沒有上報中國人民銀行企業征信系統。對于逾期或者有違規行為的企業，仍然無法體現在企業的征信報告中。

因此，商票的兌付狀況完全依賴于企業的自覺，也依賴于中間持票人的職業操守。

一旦商票兌付其中的一個環節出現問題，房企的信用就完全交給市場、投資人或者媒體去左右了，這種不可控對房企很危險。

結語

商票行業亂象叢生，市場愈發險惡，它已經不是當年那個無立場的金融工具，而像一捆繩子，把房企、供應商、票販兒三方利益達成了死結，唯有監管能一刀切斷。

炸天團奉勸各位老板一句，所有的融資水龍頭已經或正在被擰緊，“三道紅線”的射程將100%覆蓋，一味執著于那些美化財務的技巧，企圖僥幸躲避監管，只會事到臨頭才知痛。

房地產的金融寬松高杠桿時代已經結束，中小企業必須珍惜現金流，靠自身回血，創新突破以謀求更多生存發展的空間。

還沒上車的，抓緊了！

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 岌岌可危的房企商票