中證鵬元評(píng)級(jí) 作者：王婷
來源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID：cspengyuan）
為進(jìn)一步促進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，2021年8月6日，人民銀行、發(fā)改委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)五部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》（簡稱《通知》）?！锻ㄖ芬浴疤嵘u(píng)級(jí)質(zhì)量”核心，明確“建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系”，“一次性調(diào)整信用評(píng)級(jí)超過三個(gè)子級(jí)（含）的，應(yīng)當(dāng)立即啟動(dòng)全面的回溯檢驗(yàn)”，“切實(shí)提升初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)的有效性和前瞻性”等多個(gè)方面。
評(píng)級(jí)質(zhì)量是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心價(jià)值所在，也是其賴以生存的基礎(chǔ)。只有不斷提升評(píng)級(jí)質(zhì)量，向市場提供高質(zhì)量的評(píng)級(jí)服務(wù)，才能獲得市場的認(rèn)可。在2014年我國公募債券市場首次發(fā)生違約的一段時(shí)間內(nèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在級(jí)別虛高、區(qū)分度低、評(píng)級(jí)滯后、斷崖式下調(diào)等方面飽受詬病。近兩年來，隨著我國債券市場不斷成熟，債券市場環(huán)境逐步改善，以及在行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)自律、市場監(jiān)督、行業(yè)自省的共同作用下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷改進(jìn)評(píng)級(jí)方法、優(yōu)化評(píng)級(jí)機(jī)制、加強(qiáng)合規(guī)建設(shè)，評(píng)級(jí)質(zhì)量方面也到了一定的提升。本文就《通知》所提及的提升評(píng)級(jí)區(qū)分度、避免級(jí)別大幅下調(diào)、提升評(píng)級(jí)的有效性和前瞻性這三點(diǎn)，簡單分析一下近兩年評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量的改善情況。
一、大幅度級(jí)別調(diào)整次數(shù)明顯減少，級(jí)別上調(diào)率逐年降低
《通知》對(duì)于評(píng)級(jí)調(diào)整的要求為：“除企業(yè)并購、分立等正常商業(yè)經(jīng)營的原因引起的評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)整之外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一次性調(diào)整信用評(píng)級(jí)超過三個(gè)子級(jí)（含）的，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)立即啟動(dòng)全面的回溯檢驗(yàn)”。
關(guān)于我國評(píng)級(jí)級(jí)別大幅調(diào)整的問題，近兩年有了較大改善。我國評(píng)級(jí)一次性調(diào)整級(jí)別超過三個(gè)子級(jí)（含）的次數(shù)在2018-2019年達(dá)到高峰后（分別為109次和103次），于2020-2021年期間呈下降趨勢(shì)（分別為77次和73次）（圖1）。特別是2020年，在違約主體數(shù)達(dá)到歷史最高點(diǎn)（35家）時(shí)，仍能保持大幅降級(jí)次數(shù)減少的態(tài)勢(shì)，一定程度上可以反映評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過努力，加強(qiáng)預(yù)警，避免大幅度的級(jí)別調(diào)整。
同時(shí)，我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在上調(diào)級(jí)別方面已趨于謹(jǐn)慎。2016-2021年級(jí)別調(diào)整率表明，自2017年以來我國發(fā)債主體的評(píng)級(jí)上調(diào)率已明顯下降，2021年截至目前更是低至0.45%（圖2）。2018-2021年的上調(diào)/下調(diào)比率也從2018年的1.46下降至2021年的0.19，整體呈下降趨勢(shì)。
此外，我們觀察到，2018-2020年均有違約當(dāng)日才進(jìn)行首次級(jí)別下調(diào)的情況，造成級(jí)別斷崖式下降。其中，2018年有5家，2019年和2020年各1家，在2021年截至目前尚未發(fā)生。這也反映出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在不斷地調(diào)整評(píng)級(jí)機(jī)制，避免這種毫無預(yù)警的斷崖式下調(diào)。二、預(yù)警次數(shù)顯著增加，預(yù)警時(shí)間大幅提前
《通知》對(duì)于評(píng)級(jí)的時(shí)效性要求為：“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)提升初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)的有效性和前瞻性，通過多種渠道、多種方式加強(qiáng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，及時(shí)掌握信用風(fēng)險(xiǎn)因素的變化情況”。
當(dāng)發(fā)行主體信用狀況發(fā)生改變時(shí)，及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地披露信用事件和提示可能的信用風(fēng)險(xiǎn)，是反映評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量的重要因素。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)注公告（函）、專項(xiàng)報(bào)告、觀察名單、延期評(píng)級(jí)等均是受評(píng)主體信用發(fā)生變化的信號(hào)，近年來這些公告的發(fā)布頻率和發(fā)布時(shí)效越來越高，表明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)揭示的及時(shí)性給予了很高的重視和極大的改善。
對(duì)于違約主體，違約前的每次級(jí)別下調(diào)更是重要預(yù)警信號(hào)。為觀察評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的預(yù)警次數(shù)和首次預(yù)警時(shí)間，這里以違約主體作為統(tǒng)計(jì)樣本，將違約前的每一次級(jí)別下調(diào)（包括展望負(fù)面）視為一次預(yù)警行動(dòng)，首次降級(jí)日則為評(píng)級(jí)預(yù)警開始之時(shí)（事實(shí)上，加上關(guān)注公告、觀察名單、專項(xiàng)報(bào)告等途徑的預(yù)警，那么真正意義上的預(yù)警開始時(shí)點(diǎn)只會(huì)更早于首次降級(jí)日期）。
根據(jù)該統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行復(fù)盤， 2014年以來，預(yù)警次數(shù)方面，我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)事后違約主體的平均預(yù)警次數(shù)（也即下調(diào)級(jí)別次數(shù)）為2.5次/家，而2021年截至目前是平均預(yù)警4.1次/家，預(yù)警次數(shù)大幅增加（圖3）。預(yù)警天數(shù)方面，2018年平均提前預(yù)警天數(shù)為歷史最低點(diǎn)67.1天，隨后幾年均在100天以上，2021年截至目前是平均提前235天進(jìn)行預(yù)警，預(yù)警時(shí)點(diǎn)大幅提前（圖4）。這些數(shù)據(jù)表明，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)動(dòng)作越來越及時(shí)，評(píng)級(jí)有效性越來越高。
三、持續(xù)完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，完善以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)制度
《通知》對(duì)于評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)的要求為：“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長期構(gòu)建以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制”，“建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系，有效提升評(píng)級(jí)質(zhì)量”。違約率是檢驗(yàn)級(jí)別評(píng)定準(zhǔn)確與否的金標(biāo)準(zhǔn)，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也已建立以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)制度，并每年詳細(xì)披露其檢驗(yàn)結(jié)果。
近年來各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均在持續(xù)不斷地完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)。根據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會(huì)編制的《中國債券市場信用評(píng)級(jí)年度報(bào)告（2021）》，我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)建設(shè)、評(píng)級(jí)研究、評(píng)級(jí)方法制定與修訂、對(duì)外交流與技術(shù)開放等方面都取得了進(jìn)步。數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)建設(shè)方面，2020年評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共升級(jí)或新建42個(gè)數(shù)據(jù)庫或信息系統(tǒng)，目前累計(jì)擁有的數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)137個(gè)。在評(píng)級(jí)研究方面，2020年評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共計(jì)發(fā)表研究成果4158篇，同比增長4.34%。評(píng)級(jí)方法制定與修訂方面，2020年評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共制定包括各行業(yè)信用評(píng)級(jí)方法、結(jié)構(gòu)融資類信用評(píng)級(jí)方法、金融機(jī)構(gòu)混合資本工具信用評(píng)級(jí)方法、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)信用評(píng)級(jí)方法等評(píng)級(jí)方法49項(xiàng)，修訂更新評(píng)級(jí)方法133項(xiàng)。在對(duì)外交流與技術(shù)開放方面，共主辦或承辦會(huì)議298次，參加會(huì)議并發(fā)表演講或培訓(xùn)218次，舉辦新聞發(fā)布會(huì)或接受媒體采訪289次；參加論壇及會(huì)議145次，出國考察7次。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)在技術(shù)、科技、研究方面的投入，通過多樣化的行業(yè)宣傳和學(xué)術(shù)、業(yè)務(wù)交流討論，在不斷提升自身評(píng)級(jí)水平，改進(jìn)評(píng)級(jí)質(zhì)量的同時(shí)，也促進(jìn)了各界對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的了解。
結(jié)語
綜合來看，盡管當(dāng)前我國評(píng)級(jí)行業(yè)依然存在著評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)區(qū)分度低、預(yù)警能力滯后、評(píng)級(jí)公司利益沖突等問題，但是，過去幾年我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在減少大幅度評(píng)級(jí)調(diào)整、謹(jǐn)慎上調(diào)級(jí)別、加大提前預(yù)警次數(shù)、拉長提前預(yù)警時(shí)間等方面做了很多努力，也得到一定改善。未來，隨著我國債券市場的不斷發(fā)展和成熟，各項(xiàng)制度不斷完善，評(píng)級(jí)行業(yè)面臨的外部環(huán)境逐步改善，在各方的共同努力和推動(dòng)下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將會(huì)在技術(shù)、管理、合規(guī)方面進(jìn)一步努力，不斷改進(jìn)評(píng)級(jí)方法、提升評(píng)級(jí)水平、優(yōu)化評(píng)級(jí)機(jī)制，同時(shí)，加強(qiáng)金融科技投入，借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等科技手段，提升評(píng)級(jí)技術(shù)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。
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