小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
一個月之內，三家曾經AAA高信用債券相繼違約，“國企信仰”、“校企信仰”、“AAA信仰”不斷受到強烈沖擊。
華晨破產重組
11月20日，沈陽市中級人民法院裁定受理債權人對華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱“華晨控股”）重整申請，標志著這家車企正式進入破產重整程序。
法院裁定稱，華晨控股存在資產不足以清償全部債務的情形，具備企業破產法規定的破產原因。但同時其具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和可行性。
一個月前，華晨控股首次發生債券違約，隨后被債權人申請破產重整。
10月23日，華晨控股因未能按期兌付私募債券“17華汽05”，發生實質性違約。（后臺回復“華晨控股”查看原文）
隨后，華晨控股主體及旗下相關債項信用評級多次被降低，大公國際和東方金誠最終將其信用評級從最初的AAA級一路調低至CCC級。
信用評級
11月13日， 華晨控股被債權人申請破產重整，申請人為格致汽車科技股份有限公司，案號為（2020）遼01破申27號。
破產重整信息
值得注意的是，華晨控股破產重整，是否會影響到寶馬對其的收購交易呢？
2018年4月，中國政府宣布將放寬中國汽車業外國投資者股比限制，將于2022年開放中國乘用車市場。隨后華晨控股與寶馬公司達成協議，36億歐元轉讓華晨寶馬25%擁有權給后者，同時延長合資企業經營期限到2040年。
上述交易交割將于2022年條件允許后完成，交易完成后華晨控股將喪失對華晨寶馬的控制權。
近日，寶馬在一封郵件中稱，對于寶馬而言，目前沒有跡象顯示，此前合同的效力會因華晨母公司目前的情況而受到限制，而華晨寶馬的運營業務也不會因華晨方面的債務而受到影響。
據最新數據統計，華晨控股已構成債務違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。
截至今年二季末，華晨控股總資產為1933.25億元，總負債1328.44億元，資產負債率68.72%，扣除商譽和無形資產后資產負債率為71.4%。
《小債看市》統計，目前華晨控股存續債券13只，存續規模162億元，存續債券規模龐大，更為重要的是破產重整后其超1300億負債將如何化解？
永煤或觸發265億交叉違約
11月10日， 永城煤電控股集團有限公司（以下簡稱“永煤控股”）因流動資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構成實質性違約，違約本息金額共計10.32億元。（后臺回復“永煤控股”查看原文）
隨后，中誠信國際將永煤控股主體和相關債項信用等級由AAA調降至BB，并列入可能降級的觀察名單。
值得注意的是，中誠信國際斷崖式下調評級不僅受到市場質疑，還因涉嫌違反相關規定遭自律調查。
信用評級
令人意想不到的是，永煤控股違約，在信用債市場掀起滔天巨浪。
01、永煤控股違約后，二級市場出現暴跌踩踏現象，異動債券發行主體從煤企，擴散至城投、地方國企，市場上一時“談債色變”。
02、由于市場波動較大，一級市場發行取消事件屢見不鮮。據統計，從永煤控股違約至今，已有超過28只公開發行的債券取消或者推遲發行，規模高達226億元。
與以往違約不同，這一輪以AAA國企為代表的債務違約，多在投資者意料之外。甚至永煤爆雷前還在不斷釋放利好，突如其來的違約對市場信仰的沖擊極大，甚至關于永煤“逃廢債”的言論甚囂塵上。
隨后，河南廳局級財經官員回應永煤控股違約稱，政府要支持企業走出低谷，肯定不存在逃廢債的問題；政府不會支持企業逃廢債，這不符合市場規律，但是也不會無原則地幫。
這一輪以AAA國企為代表的債務違約，多在投資者意料之外
據相關約定，永煤控股可獲得發生觸發交叉違約條款之后10個工作日的寬限期，若無法在該期限內對債務進行足額償還，公司或將面臨很大的交叉違約風險。
違約一周后，豫能化集團和永煤控股與投資者溝通“20永煤SCP003”及即將到期的兩期債券本金展期問題，但目前部分債權人并不同意展期方案，這也意味著265億豫能化及永煤債券或觸發交叉違約。
《小債看市》統計，目前永煤控股存續債券23只，存量規模234.1億元；豫能化集團存續21只債券，規模261.3億元。
據最新消息，永煤控股給出了修改后的方案，與之前直接展期270天的條款相比，此次永煤表示可以先償付5%的本金，剩余本金展期。
十個工作日的寬限期大限將至，豫能化及永煤能否觸發265億債務交叉違約，《小債看市》將持續跟蹤。
截至今年三季末，永煤控股總負債1343.95億元，資產負債率77.84%；豫能化集團總負債2154.76億元，資產負債率81.55%，豫能化的債務情況更加沉重。
值得注意的是，此輪信用債風波中，監管表現十分積極，針對永煤違約事件，交易商協會連續兩天通告中介機構違規行為，同時發布文件劍指債券結構化發行。
紫光爆發危機
11月16日，紫光集團有限公司（以下簡稱“紫光集團”）“17紫光PPN005”持有人會議表決結果無效，未形成有效決議，展期方案未獲通過。
這意味著紫光集團“17紫光PPN005”發生實質性違約，同時這也是紫光集團首次債券違約。（后臺回復“永煤控股”查看原文）
繼方正集團后，又一家大型校企陷入債務危機。
值得注意的是，紫光集團違約后，母公司清華控股旗下債券出現暴跌并多次臨停，“17紫光PPN005”違約可能引發紫光集團和清華控股交叉違約。
紫光集團陷入債務危機，源于今年10月放棄贖回永續債，市場對其財務狀況及償付能力的擔憂加劇，隨后旗下多只債券暴跌，被上交所多次臨停。
不久，中誠信國際將紫光集團主體和相關債項信用等級由AAA調降至AA，并繼續列入可能降級的觀察名單。
信用評級
近年來，紫光集團一系列大手筆的并購為今天的債務爆雷埋下隱患。
2017年，紫光集團獲得總額高達1500億元的投融資支持，從此進入并購爆發期。先后收購hnaix威爾泰（002058.SZ）、西部證券（002673.SZ）、祥龍電業、英力特等數十家公司。
芯片實力提高的同時，紫光集團的財務狀況卻每況愈下。
截止今年9月末，紫光總資產3007.53億元，總負債2106.86億元，資產負債率70.05%；存續境內債12只，存續規模174億元，兌付期主要集中于2021年。
2018年以來，隨著校企體制改革的推進，紫光集團開始重組，同時逐步出售子公司股權，尋求戰投更是其近兩年頻繁運作籌錢的一個方式。
然而，市場對紫光集團的重組進程和引入戰投并不看好，不斷拋售債券，在二級市場引發暴跌。
一個月之內，三家曾經AAA高信用債券相繼違約，“國企信仰”、“校企信仰”不斷受到強烈沖擊。
一方面，今年前三季度由于疫情融資環境有所改善，信用風險暴露較去年同期放緩，但第四季度信用債違約風險卻加速到來。
另一方面，與2018年民企違約潮不同的是，今年以來大型國企、龍頭企業、高信用債券接連出現違約，除了發債主體受到市場質疑，評級機構也面臨著巨大市場壓力，同時參與發行的金融機構也面臨被監管調查風險。
隨著近期違約事件發生，投資者對于信用風險的重視程度將提升，信用研究體系隨之變化，未來信用風險定價將更為市場化。
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