2021年，我國國內生產總值GDP為1,143,670億元，按不變價格計算，同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%，經濟總量穩居世界第二，占全球經濟的比重預計超過18%，經濟增速在全球主要經濟體中名列前茅。分產業來看，第一產業增加值83,086億元，增長7.1%，拉動經濟增長0.5個百分點；第二產業增加值450,904億元，增長8.2%，拉動經濟增長3.1個百分點；第三產業增加值609,680億元，增長8.2%，拉動經濟增長4.5個百分點。三大產業增加值占GDP的比重分別為7.3%、39.4%和53.3%。與上年相比，第二產業比重提高1.6個百分點，第一、三產業比重分別下降0.4、1.2個百分點。分季度來看，一、二、三、四季度GDP實際增長18.3%、7.9%、4.9%、4.0%；兩年平均分別增長4.9%、5.5%、4.9%、5.2%。自三季度以來經濟下行壓力逐漸增大，工業、消費、投資、信貸、房地產等多項指標出現下行。進入四季度，隨著保供穩價取得成效，信貸、融資等政策糾偏后的邊際放松，制造業PMI重回景氣區間，外貿雖有所下滑但仍保持高速增長，但在投資、消費疲軟之下，疊加疫情的反復干擾，整體經濟下行壓力依然大。中央經濟工作會議明確指出：我國面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，2022年穩增長是大前提，一切以穩為主。

（四）社會融資規模增量回升，直接融資形成支撐，實體信貸融資需求仍弱

2021年社會融資規模增量累計為31.35萬億元，比上年少3.44萬億元，比2019年多5.68萬億元。分結構來看，2021年對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的63.6%，同比高6個百分點；政府債券占比22.4%，同比低1.5個百分點；企業債券占比10.5%，同比低2.1個百分點；委托貸款、信托貸款等表外融資均減少。12月社會融資規模增量為2.37萬億元，比上年同期多6,508億元，比2019年同期多1,687億元。社會融資規模存量為314.13萬億元，同比增長10.3%。

實體信貸融資需求仍弱：12月社融口徑對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.03萬億元，同比少增1,112億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少648億元，同比少減333億元，實體融資需求不足，寬信用任重道遠。

表外融資壓減放緩：新增委托貸款減少416億元，同比少減143億元；信托貸款減少4,580億元，同比少減40億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1,418億元，同比少減798億元。委托貸款、信托貸款、票據融資比同期壓降有所緩和。

直接融資增加支持社融回升：企業債券凈融資2,225億元，同比多1,789億元；政府債券凈融資11,718億元，同比多4,592億元；非金融企業境內股票融資2,118億元，同比多992億元。12月專項債發行提速，項目加速落地，城投凈融資增加，直接融資規模增加支撐社融回暖。

M2、 M1同比增速顯著回升：12月末，廣義貨幣(M2)余額238.29萬億元，同比增長9%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低1.1個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.74萬億元，同比增長3.5%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低5.1個百分點；流通中貨幣(M0)余額9.08萬億元，同比增長7.7%。全年凈投放現金6510億元。

（五）工業生產繼續回暖，高技術制造業和出口繼續維持高增長

2021年，全國規模以上工業增加值比上年增長9.6%，增速較2020年加快6.8個百分點；兩年平均增長6.1%，增速接近正常年份平均水平。分季度看，在高基數和散發疫情、芯片短缺等因素影響下，同比增速前高后低。但四季度兩年平均增長5.5%，較三季度兩年平均增速加快0.2個百分點。分門類看，2021年，采礦業、制造業以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增加值較上年分別增長5.3%、9.8%、11.4%，均實現較快增長。

12月，規模以上工業增加值同比上升4.3%，比2019年同期增長11.9%，兩年平均增長5.8%，兩年增速較前值提高0.4個百分點。分三大門類看，12月采礦業、制造業和電力、燃氣及水的生產和供應業分別同比上升7.3%、3.8%和12.1%，其中高技術制造業增長12.1%。

冬季保供穩價政策持續顯效，帶動采礦業增速上行。進入冬季，保供給穩價格政策繼續生效，前期煤炭價格居高不下矛盾得以緩解，采礦業增加值同比增速較前值提升較多。同時工業品價格加速下行也緩解了中小游企業的成本壓力，在多種因素促進下，12月單月工業增加值增速維持在高景氣度區間水平。

高技術產業增速保持高水平，出口保持較高水平，產銷率繼續下滑。12月計算機、通信和其他電子設備制造業、電氣機械及器材制造業、金屬制品業分別增長12%、5.8%和4.6%，醫藥制造業增速8.6%。全年下來，規模以上醫藥制造業、航空航天器及設備制造業、電子及通信設備制造業、計算機及辦公設備制造業增加值分別比上年增長24.7%、17%、18.3%、18%。反映我國在高質量發展經濟主題下，產業升級保持較高水平的特點。12月份工業企業產品銷售率為98.0%，同比下降0.4個百分點；工業企業實現出口交貨值14,866億元，同比名義增長15.5%，創2021年次高，僅低于2021年2月出口交貨值。

（六）制造業投資持續改善，基建與房地產投資仍維持低位

2021年1-12月份，全國固定資產投資（不含農戶）54.45萬億元，同比增長4.9%，比2019年同期增長8.0%，兩年復合增長率3.9%，增速與1-11月份持平，比前三季度提高0.1個百分點，12月份投資環比增長0.22%。

制造業投資增速13.5%，增長態勢良好。高技術制造業全年同比增長17.1%，拉動制造業投資增長4.5個百分點，其中，電子及通信設備制造業投資增長25.8%，航空、航天器及設備制造業投資增長24.1%，醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資增長22.6%，計算機及辦公設備制造業投資增長21.1%。

基礎設施投資比上年增長0.4%；兩年平均增長0.3%，增速與1-11月份持平。從二季度以來，基建投資維持低位，持續下滑。中央經濟工作會議提出“適度超前開展基礎設施投資”，在2022年穩增長的前提下，基建投資將發揮重要作用，去年12月財政部已向各地提前下達了2022年新增專項債務限額1.46萬億元，要求節奏上把握“早、準、快”，預計基建投資增速將會迎來上行。

房地產投資額、新開工面積和銷售額仍未出現明顯改善。2021年，全國房地產開發投資147,602億元，比上年增長4.4%，比2019年增長11.7%，兩年平均增長5.7%。其中，住宅投資111,173億元，比上年增長6.4%。房屋新開工面積198,895萬平方米，下降11.4%。其中，住宅新開工面積146379萬平方米，下降10.9%。商品房銷售額181,930億元，增長4.8%，比2019年增長13.9%，兩年平均增長6.7%，其中住宅銷售額比上年增長5.3%。

（七）消費數據疲軟，疫情沖擊下商品零售和餐飲收入均表現不佳

2021年，社會消費品零售總額440,823億元，比上年增長12.5%，兩年平均增速為3.9%。其中，除汽車以外的消費品零售額397,037億元，增長12.9%。扣除價格因素，2021年社會消費品零售總額比上年實際增長10.7%。按消費類型分，2021年，商品零售額比上年增長11.8%，比2019年增長9.2%，兩年平均增長4.5%。餐飲收入比上年增長18.6%，比2019年下降1.1%，兩年平均下降0.5%，餐飲消費規模仍未恢復至疫情前水平。

12月份，社會消費品零售總額41,269億元，同比增長1.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額36,618億元，增長3.0%。12月疫情反復干擾疊加Omicron變異新毒株來襲，最近西安封城、浙江、天津、河南等全國多地出現陽性案例，商品零售和餐飲均表現不佳共同拖累消費，疫情沖擊消費形勢嚴峻尤其是餐飲收入持續負增長。商品零售同比由4.8%繼續下滑至2.3%，下滑速度加快；餐飲收入同比由正轉負后，12月增速為-2.2%，前值為-2.7%。

日用品加快，汽車供給持續改善。12月份，限額以上單位糧油食品類商品零售額同比增長11.3%，增速比上月下降3.5個百分點，但仍維持高位；日用品類商品零售額增長18.8%，加快10.2個百分點；服裝類商品零售額下降2.3%，降幅比上月收窄1.8個百分點。限額以上單位文化辦公用品類、化妝品類商品零售額分別同比增長7.4%和2.5%，增速分別比上月下滑10.7和5.7個百分點。由于芯片供應有所改善，汽車類商品供給增加，銷售降幅收窄。限額以上單位汽車類商品零售額同比下降7.4%，降幅比上月收窄1.6個百分點。

（八）出口強勢收官，增速有所下滑但維持高位增長

據海關統計，2021年我國貨物貿易進出口總值39.1萬億元人民幣，比2020年增長21.4%。其中，出口21.73萬億元，增長21.2%；進口17.37萬億元，增長21.5%。與2019年相比，我國外貿進出口、出口、進口分別增長23.9%、26.1%、21.2%。以美元計價，我國進出口規模達到了6.05萬億美元，在2013年首次達到4萬億美元的8年后，年內跨過5萬億、6萬億美元兩大臺階，達到了歷史高點。這一年的外貿增量達到了1.4萬億美元。我國前五大貿易伙伴依次為東盟、歐盟、美國、日本和韓國，對上述貿易伙伴進出口分別為5.67、5.35、4.88、2.4和2.34萬億元。機電產品出口保持良好增勢，我國出口機電產品12.83萬億元，增長20.4%，占出口總值的59%。

全年來看，2021年進出口增速是2010年以來的最高水平，貿易順差創歷史新高，一方面是發達國家貨幣政策寬松與財政政策擴張的外溢，全球經濟貿易整體恢復。另一方面是全球疫情反復，中國防疫措施與產業鏈穩定性的優勢持續凸顯，出口占全球比重趨于上升。2022年1月1日，全球最大的自貿區RCEP將正式生效，已核準成員之間90%以上的貨物貿易將最終實現零關稅，中國近30%出口可以實現零關稅待遇，長期而言，我國進出口具備高增長能力。

2021年12月，按美元計，出口同比20.9%，前值22.0%；進口同比19.5%，前值31.7%；順差944.6億美元，前值717.2億美元，出口仍保持高位增長。12月主要進出口國別中，東盟、歐盟、美國分別居前三位，占比15%、14%、13%。

（九）12月外匯儲備規模為32,502億美元，連續8個月位于3.2萬億美元之上；美元兌人民幣平均匯率為6.37，連續5個月小幅回落

截至2021年12月末，我國外匯儲備規模為32,502億美元，較11月末上升278億美元，升幅為0.86%。此前兩個月分別上升170億美元、48億美元，全年上升336億美元。至此，外匯儲備規模已連續8個月位于3.2萬億美元之上，并創2016年以來新高。全年外匯儲備規模也僅有3月和4月低于3.2萬億美元。

美聯儲12月議息會議公布后，市場普遍預期全年加息次數至少為3次，考慮到美國通脹高企，就業數據好轉，3.9%的失業率已降至低點，低于2015年加息的失業率，因而美聯儲加息具備條件且預期幾乎打滿，美元指數小幅回調。外匯儲備以美元為計價貨幣，非美元貨幣折算成美元后金額增加，與資產價格變化等因素共同作用，提振外儲估值，當月外匯儲備規模上升。當前全球疫情和世界經濟形勢復雜嚴峻，不穩定不確定因素較多。但我國統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作，經濟韌性強、長期向好的基本面沒有改變，有利于外匯儲備規模保持總體穩定。

12月，美元兌人民幣平均匯率為6.37，連續5個月小幅回落，全年平均匯率維持在6.3-6.5之間，外貿高景氣持續使人民幣保持強勢。近期央媒再次吹風人民幣面臨調整風險，加之境內美元利率上行、離岸人民幣做空成本下降，美元兌人民幣上行蓄力。《金融時報》指出，“2022年人民幣匯率面臨‘四差變化’帶來的貶值壓力，企業特別是進口企業、借用外債企業要樹立風險中性理念，有效對沖匯率風險，謹防匯率貶值帶來損失”，“四差變化”分別為本外幣利差縮小、經濟增長差變化、對外貿易差縮小以及風險預期差逆轉。隨著美聯儲加息，境內外利差縮小，跨境資本流出，疊加全球主要經濟體生產恢復，我國出口持續承壓，以上預期因素均可能帶動美元兌人民幣上行并加大匯率走勢的不確定性。

二、宏觀與債市主要政策

貨幣政策方面：12月份，經濟下行壓力大，央行降準、降息釋放寬松的信號，寬貨幣+寬信用預期形成。12月6日，央行決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，本次全面降準已有充分預期且快速兌現，足見貨幣政策的前瞻性和主動性。主要目的：一是經濟下行壓力大的共識前提下，在出口不確定性，新型變異毒株等影響下，經濟增長需要寬信用，寬信用的前提需要寬松的貨幣政策來托底；二是對沖房地產企業可能引發的上下游風險，甚至監管預料不到的狀況，即使一行兩會對恒大等債務風險事件的個案定性，但仍不能打消對房地產行業的顧慮和風險預期，特別是可能產生的爛尾項目、農民工工資拖欠、生產安全穩定等問題；三是對沖MLF到期，12月15日有9500億元MLF到期，維持流動性的合理充裕。

12月9日，央行上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%，主要是為應對人民幣的升值壓力，引導預期。12月20日，1年期LPR報價3.80%，較前值降低5BP，而五年期LPR報價4.65%，維持不變，此次非對稱的降息，旨在降低銀行短期負債成本，加大對實體經濟的支持，五年期LPR掣肘于房地產“房住不炒”的總基調，疊加房地產企業風險并未出清，需慎之又慎。截至2021年12月31日，10年期國債收益率向下突破此前大多數人認定的低點2.8%，達到2.78%。

宏觀經濟設計方面：12月8日至10日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議指出，我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。堅持以經濟建設為中心，堅持穩中求進工作總基調，政策發力適當靠前。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。要保證財政支出強度，加快支出進度。實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業、個體工商戶、制造業、風險化解等的支持力度，適度超前開展基礎設施投資。堅決遏制新增地方政府隱性債務。穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預期引導，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。

債券市場制度建設方面：12月3日，中國銀保監會印發了《關于銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》。12月15日，國務院常務會議部署進一步采取市場化方式加強對中小微企業的金融支持，將普惠小微企業貸款延期還本付息支持工具轉換為普惠小微貸款支持工具，將普惠小微信用貸款納入支農支小再貸款支持計劃管理。12月16日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，認真學習中央經濟工作會議精神，研究當前貨幣信貸形勢和部署下一步工作。12月17日，聯席會議部署開展金交所現場檢查工作：禁止金交所為房地產企業(項目)、城投公司等國家限制或有特定規范要求的企業融資。12月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會2021年第四季度（總第95次）例會召開，強調總量和結構并行，更加主動有為。12月31日，中國人民銀行發布《宏觀審慎政策指引（試行）》（以下簡稱《指引》），標志著中國宏觀審慎框架正式確立，《指引》從我國實際出發，明確了建立健全我國宏觀審慎政策框架的要素，界定了宏觀審慎政策相關概念，闡述了宏觀審慎政策框架的具體內容，提出了宏觀審慎政策實施所需的支持保障。