作者：Invisiblejio

來源：看不見的腳（ID：gh_80b9794240f7）

今天我來兌承諾了，在上一期《擔(dān)而不保非君子 見死不救是小人》的討論中，我們看到了債券市場擔(dān)保對于債項級別的作用。這一次，我們系統(tǒng)的梳理一下債券擔(dān)保人的幾種典型種類。

按照Wind口徑統(tǒng)計，在目前存續(xù)的約21506只債券（公司債、企業(yè)債、中票、短融）中，其中有擔(dān)保的約3451只，占比約16%。債券余額約22.45萬億，其中有擔(dān)保的為2.58萬億元，占比11.5%（上期數(shù)字有誤，本期勘誤）。

我們以擔(dān)保人為對象進(jìn)行整理后發(fā)現(xiàn)，在這3451只債券中，共涉及擔(dān)保主體716家，其中擔(dān)保債券數(shù)量最多的接近200只。擔(dān)保債券數(shù)量排名前五的是重慶興農(nóng)（198）、重慶三峽（183）、中合中?。?64）、江蘇再擔(dān)保（128）和中債信用增進(jìn)（119）。擔(dān)保債券余額排名前五的分別是中合中?。?399.6億元）、重慶興農(nóng)（1335.3億元）、重慶三峽（1226.74億元）、江蘇省再擔(dān)保（1028.5億元）和中債信用增進(jìn)（851.03億元）。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)的市場集中度較高，擔(dān)保債券余額排名前十的擔(dān)保人占比33%，排名前二十的擔(dān)保人擔(dān)保債券余額占比42%。

總體看，債券市場的擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要是以下四個群體：

一是專業(yè)融資擔(dān)保公司。

按照國務(wù)院2019年10月1日期起實施的《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理條例》，融資擔(dān)保實施牌照管理，未經(jīng)批準(zhǔn)不能開展或者變相開展融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，“本條例所稱融資擔(dān)保，是指擔(dān)保人為被擔(dān)保人借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資提供擔(dān)保的行為” “融資擔(dān)保公司的名稱中應(yīng)當(dāng)標(biāo)明融資擔(dān)保字樣”。融資擔(dān)保公司是受到嚴(yán)格監(jiān)管的一類金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)立和監(jiān)管都是地方政府主導(dǎo)，涉及到多方協(xié)調(diào)的情況時，則需要銀保監(jiān)會牽頭。同時，融資擔(dān)保公司在注冊資本、擔(dān)保余額、凈資產(chǎn)等核心指標(biāo)方面都是受到嚴(yán)格的規(guī)管。

2019年10月，銀保監(jiān)會會同國家發(fā)改委、工信部、財政部等融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)監(jiān)管部際聯(lián)席會議成員單位，聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理補(bǔ)充規(guī)定的通知》，將未取得融資擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證但實際上經(jīng)營融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的住房置業(yè)擔(dān)保公司、信用增進(jìn)公司等機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管；再擔(dān)保公司應(yīng)當(dāng)標(biāo)明融資再擔(dān)保或融資擔(dān)保字樣；不持有融資擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證的公司，名稱和經(jīng)營范圍中不得標(biāo)明融資擔(dān)保字樣。

至此，受到《融資擔(dān)保條例》規(guī)管的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，包括融資擔(dān)保公司、信用增進(jìn)公司、再擔(dān)保公司以及住房置業(yè)擔(dān)保公司。在債券市場以前三類機(jī)構(gòu)為主，數(shù)量有共有44家，擔(dān)保債券余額10751.53億元，占債券市場擔(dān)保債券余額的41.7%。

行業(yè)總體數(shù)據(jù)中我們已經(jīng)看到，排在擔(dān)保債券余額前面的機(jī)構(gòu)主要都是大型融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，證明融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在債券擔(dān)保方面發(fā)揮著不可或缺的作用。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)以省級和國家級的為主，一般股權(quán)中都有國資成分，屬于各地方政府鼓勵發(fā)展的機(jī)構(gòu)，尤其是鼓勵其在中小微和農(nóng)業(yè)方面的作用。我們在核心指標(biāo)上就能區(qū)分出擔(dān)保機(jī)構(gòu)的實力強(qiáng)弱，典型的如注冊資本、凈資產(chǎn)、責(zé)任擔(dān)保余額、責(zé)任擔(dān)保余額凈資產(chǎn)比例、客戶集中度、代償比例等情況。

畢竟作為資本密集型行業(yè)，賠的起才是王道。

二是地方政府融資平臺體系擔(dān)保型。

在擔(dān)保機(jī)構(gòu)名單中，有一類企業(yè)也十分顯眼，名字以：地名+國有資產(chǎn)投資集團(tuán)、地名+投資集團(tuán)、地名+發(fā)展投資控股、地名+交通投資、地名+建設(shè)投資、地名+國有資本運(yùn)營、地名+基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等為主流。毫無疑問，他們就是地方政府融資平臺代表隊，名字里面就充滿了濃濃的所有制味道。在這一類企業(yè)中，融資行為從來都是地方國資體系主導(dǎo)，擔(dān)保也不例外。你要山、就裝山；你缺地、就劃地；其他公司給你擔(dān)保，也可以，我就從自己的城投公司中巴拉巴拉，一切都為地方發(fā)展讓路。

盡管多個部門搖旗吶喊了好久的地方政府信用要與地方政府融資平臺脫鉤，但實際上卻是一個異常緩慢的過程。地方政府融資平臺所承擔(dān)的職能注定了他們是無法與地方政府割裂開。典型業(yè)務(wù)特點無非是土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施代建、大額應(yīng)收占款、收款慢、盈利能力弱，承擔(dān)的社會公益職能遠(yuǎn)大于經(jīng)營職能，如果要硬脫鉤，這些城投企業(yè)估計一片哀鴻遍野。

城投信仰猶在，地方政府才是最大的靠山。

三是金融控股集團(tuán)、母子公司或者關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保型。

集團(tuán)化運(yùn)作的優(yōu)勢就在于專業(yè)分工，各有側(cè)重，當(dāng)然資本市場融資擔(dān)保方面也具有了先天的優(yōu)勢。一來是不用求人，這么多家企業(yè)總有一家能夠為你提供擔(dān)保，服務(wù)集團(tuán)整體發(fā)展大局；二來是信用水平高，發(fā)展到大型集團(tuán)水平的企業(yè)一般都具有一定的實力，提供擔(dān)保也容易受到認(rèn)可；三是都好商量，一旦發(fā)生風(fēng)險事件，出現(xiàn)代償情況，都是要出自己的錢，一切都好商量。

到頭來，都是自己人，聽安排就好。

但是，這一類擔(dān)保中還是存在一些值得思考的問題。一是大型集團(tuán)企業(yè)一般都是牌照多、業(yè)務(wù)雜、股權(quán)紛繁，難以搞清楚發(fā)行人在整個集團(tuán)中的戰(zhàn)略地位如何。戰(zhàn)略地位很重要，決定了你出事時，集團(tuán)愿不愿意救你，生存還是死亡，要看老大的意思；二是在很多的擔(dān)保與被擔(dān)保的企業(yè)中，行業(yè)、主營業(yè)務(wù)基本相同，這就意味著，在處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展衰退等系統(tǒng)性風(fēng)險中，擔(dān)保人都是泥菩薩過河、自身難保，發(fā)債主體更是自求多福，擔(dān)保形同虛設(shè)。

四是民營互保型。

隨著債券市場信用風(fēng)險初現(xiàn)，一個個民營互保圈浮出水面，山東、江蘇、浙江，從“鐵索連舟”到“火燒連營”，就是一夜之間的事。在民營經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)，小企業(yè)融資環(huán)境非常惡劣，只能通過各種標(biāo)準(zhǔn)的、非標(biāo)的、合法的、灰色的互保聯(lián)保獲取發(fā)展資金。同時，基于人情關(guān)系建立的互保圈，在風(fēng)險控制方面異常薄弱，遍地都是導(dǎo)火索。再加上風(fēng)險爆發(fā)后金融機(jī)構(gòu)的雪上加霜，在圈的各位，無一幸免。

民營企業(yè)融資難、融資貴一直都是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一大問題，即使是在不斷有政策出臺支持名營企業(yè)、中小微企業(yè)發(fā)展的今天，仍然難以實現(xiàn)真正的紓困。債券融資的初衷，就是為資金供需雙方提供途徑，發(fā)行人要發(fā)展、投資人要收益。盡管我們都知道高風(fēng)險高收益。但是大多數(shù)的投資人還是無法選擇走一條懸崖邊的路，民營互保的暴雷讓斷層進(jìn)一步加大。

抱團(tuán)取暖，可能還是抵不過寒風(fēng)刺骨。

最后，統(tǒng)計圖附上，請列位看官自取：

注：多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)為一只債券擔(dān)保的，每家擔(dān)保機(jī)構(gòu)均增加此債券余額。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 論債券市場的擔(dān)保人（長圖預(yù)警）